本站原创没有内在增长动力,短期刺激政策也难以出台,经济弱势将持续一段时间.
综合4月份最新的工业、投资、消费领域相关数据,目前我国宏观经济呈现工业增长持续低迷、需求增长乏力、食品不改通胀弱势格局、短期降息可能性不大等特点,我国宏观经济弱势态势将延续.
4月,我国规模以上工业增加值同比增速9.3%,较3月提升0.4个百分点,工业增速低于市场预期（9.7%）.虽然工业增速呈现小幅回升,但很大程度上是去年低基数所致.消除基数效应影响,工业增速恢复性改善幅度非常有限,这反映国内经济增长回升仍然缺乏有力支撑.
4月工业出口交货值增速3.1%,较3月下降约1.5个百分点；国内投资和消费需求的环比增速较上月呈现不同程度回落,反映目前支撑经济增长的内外需增长动能仍然十分疲弱,低于预期.4月产销率较上月有所提升,反映市场供需状况有所改善,预计4月份库存压力略有下降.总体看,未来需求疲弱的格局短期不会有显著改善,未来工业增速仍会较低.
总需求增长乏力.4月投资增长20.1%,比3月份下滑0.5个百分点,其中房地产投资维持强势,制造业投资继续低位运行,基建和服务业投资相对稳定.4月零售增长12.8%,低于市场13%的预期,住房相关产品、汽车类及金银珠宝类相对较好,餐饮类尤其是高档餐饮消费增速还在下滑.4月外贸增速超预期,但基数效应和热钱导致的“虚假贸易”使得出口数据强于其真实水平.
展望未来,随着海关和国家外汇管理局规管力度的加大,以及人民币升值预期的缓和,贸易数据中“伪装贸易”水分将被挤压.进口方面,中国经济谋求“速度和质量的再平衡”,进口弱势复苏的格局将延续.随着5、6月份外贸数据基数的抬升,进出口增速将回落,第二季度外贸增速将回归至10%左右的“常态”.
通胀格局
CPI（消费者物价指数）高于预期,PPI（工业生产者出厂）低于预期.4月份CPI同比上涨2.4%,高于市场预期的2.2%.4月份PPI同比下降2.6%,低于市场预期的下降2.2%,环比下降0.6%.整体看,CPI降低超预期主要源于食品尤其是蔬菜短期供给受到冲击,而全球弱势经济和产能过剩导致了生产资料加速回落,PPI对CPI的传导持续减弱.
4月食品的环比上涨是相对反常的,尤其是蔬菜呈现反季节上涨.从历史数据看,2008年以来4月食品环比平均在-0.5%左右,菜价环比平均在-6%左右；而今年4月,食品环比上涨0.4%,影响CPI环比约0.13个百分点.食品出现反季节上涨主要源于供给冲击,一方面4月偏冷的气候影响了部分蔬菜供应,另一方面肉类食品安全事件引发居民对菜类需求上涨,而菜价的弹性远大于肉类,因此菜价的快速上涨带动了整体食品.由于蔬菜生产周期较短,随着气候转暖,4月下旬开始,蔬菜已经开始下降.
4月PPI同比下降2.6%,PPI加速回落除了国内需求依然偏弱外,国际大宗商品也出现较大跌幅,共同导致生产资料尤其是上游快速回落.值得注意的是,PPI的回落难以传导至CPI（扣除服务和食品）,体现了投资品领域的产能过剩问题要远大于消费品领域.
由于周期和季节因素影响,预期下半年食品逐步回升,但不会出现暴涨,近期召开的国务院常务会议部署了保障市场供应和平稳等工作.结合菜价等食品综合判断,下半年食品将逐步回升,但力度难以快速抬升整体物价,预期全年CPI增速在2.8%左右.
近不降息
从1～4月份的货币金融数据和社会融资数据来看,流动性处于持续宽松状态,比合理的水平略高.首先,实际16%左右的M2增速比合理水平高,即使考虑到逆周期的货币政策,当前的货币增速还是比合理水平高1～2个百分点,即合理增速应为14%左右；其次,金融市场也表明流动性略显宽松,市场利率持续出于低位,4月份,银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.50%,比上月高0.03个百分点,比上年同期低0.75个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为2.55%,比上月高0.09个百分点,比上年同期低0.74个百分点.
金融与实体经济数据背离不能简单理解为资金脱离实体经济.社会融资总量上升,而经济增长却没有起色,这一现象主要由于以下原因：首先,金融市场自身专业化的结果,即资金的提供者到资金的使用者之间的链条明显拉长,在链条的每一个节点往往体现了金融市场专业化分工的结果；其次,金融双轨制的结果,大型企业,特别是国企在融资上存在优势,甚至能获得政策性贷款优惠,而这些企业可以利用所获得贷款进一步进行放贷等活动,这些贷款部分是可以通过正规途径跟踪和统计的,部分不能,可以统计部分和贷款均算入社会融资总量；再次,经济周期下行阶段的表现,即经济低迷时期,货币流通速度下降.我并不认为当前社会融资总量的快速增长是经济主体为了还债,而资金没有进入实体经济的结果.
最近全球重要经济体都下调了利率,热钱也大量流入中国,于是,国内降息的预期明显升温.但是我认为中国短期不会降息.首先,国内消费物价仍处于合理水平,短期没有明显回落的压力,目前CPI指数和利率水平的搭配是合理的；第二,去年年中降息后,房价随即上涨,这一负面影响会制约央行的降息决定,目前房价还处于上升阶段,在房价上升阶段央行难以作出此类决策；第三,在流动性过于宽松的情况下,央行降息和回收流动性将给出不同方向的政策信号,造成政策意图的混乱,不利于管理预期,而历史上,央行并没有在实际操作中作出类似的政策实践；第四,通过降息来抑制升值和热钱流入的效果有限,我认为利率市场化推进优先于降息,未来可能加大存贷利率的浮动范围.
弱势延续
今年以来,总需求,特别是内需保持持续偏弱的态势,这一态势仍将持续.首先,新一届政府和改变工作作风对短期消费的影响时间可能超预期,由于短期难以出现抵消“三公”等的消费形式出现,所以消费的恢复将是缓慢的；其次,在全球经济增长没有起色的情况下,出口将保持弱势状态；第三,投资增长难以出现明显上升.
总需求保持弱势的原因是新的需求动力并没有出现.近期汽车、电子产品的消费热点陆续出现,但是,这些影响有限,于上一轮经济周期所出现的住房和汽车消费的消费热潮相比,规模和增长幅度都较小.政府对经济的干预程度达到较高水平,当前资源的配置很大程度上是围绕政府的建设规划而进行,企业的自发投资需求并不强烈.第三,政府虽然在进行改革,下放审批权,努力增加经济活力,但是这种政策效果的释放尚需时日.
由于经济自身并没有增长的内在动力,短期刺激性政策也难以出台,经济增长不会发生明显变化,经济弱势态势将持续一段时间,未来GDP增长、企业盈利和微观景气状态都将难有明显改观.
（作者为中信证券首席经济学家）