本站原创此次管理层同时推出降低存款准备金率及存贷款基准利率和取消存款利息税主要的意图在于保持宏观经济的平稳增长.这些政策亦有利于稳定甚至恢复投资者信心,加上前期管理层一系列的救市举措,这一系列行动将进一步稳定二级市场.
中国人民银行8日决定：从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点,其他期限档次存贷款基准利率作相应调整.同时,国务院决定,9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税.
“两率一税”出台背景：宏观经济下滑风险加大
我们认为,此次管理层同时推出降低存款准备金率及存贷款基准利率和取消存款利息税主要的意图在于保持宏观经济的平稳增长.从这一货币、财政政策“双管齐下”的大动作来看,宏观经济的平稳增长将成为今后一段时期管理层宏观调控的核心要务,降息周期已经开始启动.在某种程度上,这为管理层在明日召开的十七届三中全会前营造了良好舆论与社会氛围.从全球来看,管理层这一动作与全球主要央行降息周期保持同步,共同应对全球经济的放缓.
今年以来,在次贷危机所引发全球经济金融动荡加剧的背景下,导致全球经济下滑的风险不断加大.同时,国内在从紧货币政策、人民币升值及自然灾害频发等内忧外患的情况下,内外部需求放缓,我国经济下滑迹象明显,同时也带动通胀水平的大幅下降.在宏观经济下行风险显著大于通胀风险,甚至有可能导致通货紧缩的情况下,宏观调控政策应及时转向启动反周期经济刺激政策,以稳定经济增长.
“两率一税”调整目的：刺激内需
我们认为,此次管理层货币、财政政策“双管齐下”的直接目的是拉动宏观经济的“两驾马车”--消费和投资的增长,间接影响出口.我们的主要理由如下：
首先,管理层推币与财政政策调整的大动作有助于稳定经济主体对经济下滑风险的悲观预期,甚至可能扭转这一预期.管理层这一动作向社会表明,今后管理层主要的任务就是保持经济增长,从而稳定社会预期.经济主体预期的改变,有助于稳定社会总需求,进而恢复经济增长.
其次,“两率一税”调整有助刺激消费与投资增长.对居民而言,存款利率的下调和利息税的取消直接导致居民储蓄的无风险收益水平的下降,居民基于价值储藏的与交易媒介作用的货币需求或流动性增加,进而刺激居民消费.对企业而言,贷款利率的下降有助减少其借贷成本,刺激投资支出.
另外,居民无风险收益水平的下降,或将增加不动产投资需求,特别是房地产的投资需求,进而带动房地产投资的需求增长.由于房地产开发投资占我国城镇固定资产投资较大的比重,约为25%（见下页图）,因此,存款利率的下降有助于房地产业及引致的房地产开发投资的增长,进而刺激内需.
最后,利率的下调有助于减轻升值压力,稳定出口.在全球主要发达经济体大幅降息的情况下,国内外利差将不断扩大,国内外利差的扩大,将增加人民币的升值压力.央行此次下调存贷款基准利率,将对冲国际降息对我国国内外利差的影响,进而稳定出口.
“两率一税”调整利好股市
就“两率一税”调整对股市的影响而言,我们认为这些政策有利于稳定甚至恢复投资者信心,改善市场供需结构,利好股市.加上前期管理层一系列的救市举措,这一系列行动将进一步稳定二级市场,并推动股市保持震荡上行的态势.我们的主要理由如下：
首先,“救经济”与“救市”是内在统一的.经济刺激政策的推出,有利于刺激宏观经济上行,带动企业盈利增长.今年以来,上证指数大幅下跌的一个主要原因是市场对国内外经济下滑的悲观预期.随着货币与财政刺激经济政策的推出,宏观经济基本面有望保持向好,进而稳定投资者预期.
其次,存贷款利率的下降有望增加市场流动性.正如上文分析,存款基准利率的下降导致无风险收益水平下降,进而刺激货币需求增加.基于资产保值的需求,这些流动性有望进入股市,增加二级市场流动性.
再次,二级市场充分反映经济下滑预期.从二级市场来看,今年以来上证指数的大幅回落,已经比较充分反映了国内外宏观经济放缓及上市公司盈利下滑的预期,随着市场预期的逐渐明朗,笼罩在二级市场悲观预期有望逐渐消散,特别是管理层一系列“救市”、“救经济”的政策举动以及未来预期的政策进一步放松,将为二级市场企稳和逐步走强提供基础.
最后,市场估值优势凸显.截至9月26日,全部A股市盈率为16倍左右,处于历次救市时期的最低水平.从长期估值水平来看,目前10年期国债收益率为3.72％,对应的市场估值水平为市盈率26.8倍,而现在全部A股市盈率已经远远低于这一水平,说明市场存在低估.从行业来看,一些行业特别是钢铁行业的市盈率已处个位,一些个股已破发甚至跌破净资产.较低的估值水平使得市场具有较为安全的边际,有利于市场后期展开反弹.
投资策略
一是市场的整体估值水平应相应提升,以反映利率的下降.随着管理层近期大力度、高频率推出的一系列经济刺激政策及“救市”政策利好,宣告了一个明朗的宏观经济政策及未来发展方向的时代来临,笼罩在二级市场上的悲观阴霾预期将逐渐消散.“宏观经济与政策基本面改善+系列救市政策+国际降息行动+市场估值”将促使当前市场成为中长期市场的“价值洼地”,二级市场的“底部”慢慢逐渐显现,二级市场预期将逐步稳定,随着信心的恢复,有望逐步走强,市场的估值水平应出现相应的提升.
二是利率的下调将大大降低上市公司的财务费用,从而对利润起到提升作用.按照两次下调利率0.54个百分点计算,将减少财务费用约130亿元,提升上市公司的利润幅度最高可达1.4％.在对今年业绩增长存在不乐观预期的情况下,利率的下调无疑会提升市场信心.随着降息周期的展开,上市公司还将进一步受益于利率的下调.
三是从投资策略上,我们建议重点关注资产负债率高、财务费用大的行业与上市公司.根据我们的统计,化纤、电力、农林牧副渔、民航业、医药流通、建筑业、建材、造纸包装、房地产、化工等行业将受益显著,值得我们重点关注.考虑到需求的稳定性,建议重点围绕电力、农业、民航、医药流通、造纸包装、房地产等行业进行投资.