新型金融手段在次贷危机中的作用

摘 要：美国次贷危机给全球经济带来巨大影响,各国政府和金融机构开始重视金融衍生品在新型金融手段中发挥的作用.本文通过对金融危机中几种新型金融手段的介绍,对次贷危机发生过程中的风险累积过程进行了分析,并探讨了新型金融手段在次贷危机中扮演的角色发挥的作用.

关 键 词 ：新型金融手段；金融衍生品；次贷危机

2007年爆发的美国次贷危机,导致全球金融危机,美国巨型投资银行美林被收购.欧洲大型商业银行RBS等被国有化,全球主要金融市场纷纷出现流动性危机.相继出现银行业大范围亏损.次贷危机导致银行、基金、保险等次级贷款参与人的金融机构被卷入,而以金融衍生品为代表的新型金融手段,在被大众声讨的同时,也引起了金融界的关注.

一、美国次贷危机的产生

美国次贷危机的产生由多种因素共同造成.次级按揭贷款英文名称是subprime mortgage loan,学者将其简称为次贷,抵押贷款市场按照贷款人信用条件和收入水平对贷款人进行分级,“次”是指借款人信用、收入水平条件比较弱,与之对应的是信用条件较好的是“优”,“次贷危机”中“次”的含义是指对放贷的还债能力弱,信用不足.美国人如果买一套房子,很少有人一次性付全款,大多数人都是向贷款机构贷款买房,并在一定的期限内担负贷款的偿还.在美国还存在这样一个群体,他们没有固定的收入或者就没有固定收入比较少,因此他们的信用等级比较低,不能通过银行贷款买房,就成这样的群体为次级信用贷款者,就是人们常说的次级贷款者.

次级抵押贷款的收益和风险并存,它是一个收益高且风险也高的金融行业,一些低程度担保的贷款被一些中小金融机构贷给缺少收入或者信用等级很低的低端客户.次级抵押贷款与传统银行执行的抵押贷款的标准不同,次级抵押贷款放宽了客户的信用等级,对贷款者还款能力和信用记录没有多少高的要求,虽然向次贷机构申请次级抵押贷款的利率比银行高得多,但是美国房贷市场上的次级信用贷款者因为达不到银行的房贷标准仍然会向次贷机构申请次级抵押贷款.在美国的次级抵押贷款市场上,次级抵押贷款的还款方式一般是固定利率与浮动利率相结合, 贷款人在贷款后的前几年按照固定利率偿还所欠贷款,过了几年以后就按照浮动利率偿还剩余的贷款.在2001-2006年,由于美国房地产市场持续繁荣,并且前几年美国货币市场利率水平较低,促使了美国的次级抵押贷款（subprime mortgage loan）市场的规模迅速扩张,并大量涌现出各种次级贷款以金融衍生品为代表的新型金融手段新型金融手段.

次级贷款的还款利率与房地产市场情况紧密相关.随着美国房地产市场的低迷、降温,以及银行贷款短期利率的不断提高,这也极大的提高了次级贷款的还款利率,增加了大部分购房者次级贷款的还贷压力.与此同时,房地产市场的不断降温和低迷也将促使购房者出售依靠贷款购买的住房,或者加大了通过抵押住房实现再次融资的困难.房地产市场和贷款市场的这种局面就直接导致大量的次人不能够准时向次贷机构偿还贷款,而银行收回房屋,却卖不到高价,导致大面积亏损,通过以金融衍生品为代表的新型金融手段等新型金融手段投资证券化的资产市场的投资者大面积亏损,引发了连锁反应――次贷危机.

二、新型金融手段在次贷危机中的作用

1.次级按揭贷款

次级按揭贷款其英文名称是Subprime Mortgage Loan,简称L.自20世纪90年代以来,美国住房抵押贷款市场的发展非常迅速.每个贷款对象都有相应的信用等级,通常信用等级从高到低分为三个等级：信用分数大于660 分个人是优等贷款主要提供对象,分数预告优等待遇就越好,首付超过20%及月供占总收入比例不高于40%；Alt-A贷款主要向信用记录较弱但信用评分较高的个人提供对象贷款,比如无法提供明确的收入水平证明的个人或者个体工商户；次级贷款的主要提供给那些信用评级分数较差或者信用记录欠佳、FICO（消费者信用评分）评分低于620分的个人.一般情况下,如果在收入中房贷的月供比例较高或者房贷首付不足20%,这种情况下很难获得美国住房抵押贷款.在2001年-2004年期间,美国互联网经济泡沫在巨大的危机中逐渐化为乌有,美联储为了刺激国民经济的发展,连续实行了一系列的恢复经济的措施和手段,在一段时期内实施了的低利率水平的贷款,银行也13次连续降息,利率从6.5%连续降到1%,这是自二战以来最低的利率水平,与此同时并实施了一些积极乐观的房贷政策,大力鼓励人们实行超前消费贷款买房,这些措施极大的刺激了次级抵押贷款（Subprime Mortgage Loan）市场繁荣泡沫,致使经济泡沫不断地膨胀.

2.按揭贷款抵押支持债券

房屋贷款在美国一般被投资银行进行证券化包装处理后向市场公开发行,房屋按揭抵押支持债券（Mortgage Backed Security, MBS）就是经过证券化处理所产生的一种新型债权产品.一些按揭房贷被那些房屋按揭公司集中处理,将其汇集成一个复杂的“贷款池”,然后将这些房屋进行分割打包实行证券化,并在债券市场发行这些新型证券.因为房贷贷款者在贷款周期类连本带利所还的房贷是MBC资金流的主要来源,因此根据房贷债权人的获得不同大小的流、贷款资质和要负担违约损失的先后顺序,穆迪公司、标准普尔等债券评级机构会按照一定标准进行评级对各种按揭产品进行等级划分,高级的优先级（Senior Class）为AAA 级,中等的夹层级（Mezzanine Class）为AA 或A 级,其它更低的低层级（Subordinate lass）为的BBB 到B 级,最低的权益级（Equity Class）为无评级的,平均仅为约5%债权,用来首先承受违约损失（First loss piece）.一般而言,AAA信用等级的优级贷款是由有一定程度政府信用支持的按揭债券发行机构包括联邦住房抵押贷款公司（房地美Freddie Mac）美国联邦国家房屋贷款协会（房利美Fannie Mae）等进行发行.而大多数情况下次级贷款和Alt-A 贷款则被重新分割打包,并作为随后发行的ABS、CDO（资产支持型抵押债务权益）的抵押品.不同风险偏好的各类投资者得以通过这一金融创新方式参与按揭贷款抵押支持债券,以被证券化的形式发行更多的次级按揭.但是,已建立的按揭贷款池复杂精细的划分和这个证券化过程密切相关,而且只能通过相关的金融计算模型对未来CDO 债券的流变化趋势进行预估,并且不同的按揭发行人、投资机构、债券评级机构所用的计量经济模型构造都不尽相同.这虽然可以增加此类产品的交易活动的活力,但同时也成为产生交易竞价模糊、评级波动巨大的温床. 3.资产支持证券

资产支持证券的英文名称是Asseted-Backed Security, 简称ABS.CDO ABS（资产支持债券型抵押债务权益）是一种证券化的金融手段创新过程,他的推行是依靠另外的资产的净收入作为支撑.人们常说的ABS就是对未来的流（主要包括对住房权益贷款（Home Equity Loan,简称HEL）、房贷、车贷、信用卡还款等）进行重新分割证券化发行后出现的产品.抵押债务权益（Collateralized Debt Obligation ,简称CDO）是以购买的某种证券池内的资产和未来的流作为金融产品抵押品而上市发行的一种权益产品.实际上,CDO是在金融创新的前提下资产证券化衍生的一种新的以金融衍生品为代表的新型金融手段、新的金融手段.CDO 的证券池所支持的债券有多种,其所支持的债券主要包括杠杆贷款、资产支持债券（ABS）和企业债券.CDO大约有65%的资产支持证券池的各种抵押债务权益,这种抵押债务权益被称为资产支持型抵押债务权益即ABS CDO.

资产支持型抵押债务权益（ABS CDO）而是对原有的BBB 级贷款部分进行深层次的再切割,并人为地将分割后划分出还款的次序,将其还款顺序再次分级为高等级（High Grade）和夹层等级（Mezzanine）.以上一般是高等级,而BBB 级为夹层级.这种以金融衍生品为代表的切割后再分割的抵押债务权益是一种新型金融手段创新,这种创新还创造出了CDO2、CDO3等多层金融衍生产品.标准的ABS CDO抵押证券池则可能包括住房权益贷款（HEL）、住房按揭支持债券、其他CDO和其他资产.按照这种方式就逐渐建立了极其巨大而又复杂的资产支持结构.而普通的CDO不仅可包括各种ABS,还包含其它级别和收益率的贷款、企业债等产品,这就优化了整个CDO 的收益率和评级水平,同时也会吸引更多的投资者来参与投资市场.在这个过程中,债务放入发行者与承销商得到了巨额的利润回报,但是这个市场中的风险因素在这个过程中被一点一点累积起来.以次级按揭为支撑的CDO 2003 年以来规模泡沫化疯狂扩张,市场的风险被这些新型金融手段给集聚.

4.信用违约互换

信用违约互换的英文名称是Credit Default Swap,简称 CDS.信用违约互换是一种金融资产违约保险合约.债权人通过该一系列合约将债务风险分割打包出售,将合约视作保费.买家和卖家分别是购买信用违约互换的一方和承担风险的一方.卖方和买房双方共同约定,如果金融资产没有出现信用违约,则买家需要向卖家按时缴纳“保险费”；反之,则卖方要承担买方的交易风险损失.在CDS 信用违约互换合约中,CDS的持有方要支付一定的费用给合约的卖方,通常用基于面值的某种固定基点来表示该费用.如果信用主体不出现违约事件,则信用违约互换的卖方不需要支出任何；反之,CDS的卖方有义务对债券面值和违约事件后的债券价值之间的差额用进行补偿,或者用相同价值的资产购买CDS 买方所持的债券.CDS 的卖方可由商业银行、主承销商等来担任第三方,为了转移自身担保的风险,可在银行间或者其他市场进行CDS交易.

金融衍生产品在这场全球性的金融危机中担当了创造并延伸金融风险的角色,并且使其具有了一定的复杂性.其中以次级抵押贷款为标的资产性金融衍生产品的合同违约率大幅度上升是美国金融危机爆发的最先环节.其次,拓展的金融风险使得周边产品金融机构的资金筹集难度逐渐变大.而作为交易创设的法律实体,SPV 是一个把证券化作为唯一的目的的独立的机构,并与起始金融机构进分离,指的是市场上的承销商,对资产进行整合并出售给相关投资人.这种投资商投资时用短期资金去进行长时间投资,而短期资金的重要来源就是市场货币的储量.对资产抵押方法的债券进行购买是进行长期投资的重要方式,然后通过大量使用的金融杠杆把它打包出售给各种投资者.在出现违约风险后,投资商不会再大规模的购进SPV产品,SPV会出现短期的偿付风险,市场上的货币流动出现波动.国家机构向银行汇入大笔资金,这表明美国市场资金流动过剩局面开始转化为紧缩局面,次贷危机逐渐出现在人们的视野.

三、次贷危机对于我国金融监管的启示

金融衍生产品作为防范金融危机发生的一项重要工具,也承担着提升金融领域运转效率,对冲投机工具的职能.但是,新事物的产生必定有其两面性,新型金融方式的创新如果不注意资源的合理配置,管理控制欠缺,就很容易导致金融延伸风险,威胁到实体经济的正常运转,甚至出现大规模金融危机.但是,从时展角度来看,金融手段的创新也是社会发展规律的要求,我国不会因为美国出现次贷危机金融风险问题而止步,如何对新型金融手段可能出现的风险进行控制、监察、管理,是从业人士面临的一项重大课题.

通过总结对比国内新兴金融手段的创新,笔者认为要更好的控制监管新型金融手段风险,首先, 应加强新型金融手段产品的风险评估,成立风险评估机构,制定严密的评估方式和细则,评估结果进行公开,评估过程公正,评估方式公平,能够正确反映金融资产在诸多风险状况下的实际情况,另外,管理部门负责人应准确谨慎的推出新型金融手段；第三, 要加大对新型金融手段的监管力度, 企业运用新型的金融手段过程中,对外界的公布的信息量要达到一定的要求,逐步完善金融体系相应的法律法规,不断加强市场对其的约束力.总而言之,在研发新型金融手段的过程中,也要重视研发成功后对金融风险的防范,双管齐下.