本站原创2007年第三季度开始美元汇率相当时间和幅度的贬值,不仅引起国际金融市场波折、跌宕,而且导致全球经济处于困惑和调整之中.如何看待当前金融,特别是美元汇率包括金融资产的变化,需要我们将历史角度、当前状况以及未来远见综合性进行剖析和考量,深刻研究表象之后的策略乃至战略问题,寻找相对清晰、准确和有效的市场预期和政策应对.
美元基本面的三不变
经济没变从美国经济实际看,美联储所针对的目标并不实际,并脱离经济本身和违背经济需求.美国经济增长指标达到与市场悲观气氛和预期完全不同的状况.一方面是美联储在采取下降利率抉择的同时,瑞士日内瓦的世界经济论坛公布的《2007～2008年全球竞争力报告》显示,美国是世界上竞争力最强的经济体.另一方面是美联储例会之后的声明继续保持对通货膨胀的关注与担忧,“口是心非”的措辞表明美联储降息对策的真实性有策略性考虑,并非出于美国经济环境和趋势,而是有较强的外部应对策略.
政策没变从美元利率自身作用和影响以及和国际对比角度看,笔者认为,美联储维持当前4.75％利率水平的稳定、观望和等待态势是最好的选择.理由在于三个角度：其一从自身经济环境看,美元利率下降的恐慌性不利于美国经济稳定,而美国经济韧性和实质并没有根本改变,美元低利率的历史教训值得借鉴.其二从美元投资信心角度看,美元利率对美国投资信心稳定具有重要意义,经济结构压力改善来自利率作用突出,而投资信心维持的利率作用十分重要.其三从国际环境看,美元利率竞争性的外部环境依然需要高利率的美元水平,美元贬值与美元利率一低一高是最佳应对策略,美元霸权的基础包括利率水平组合.
市场没变美国金融市场影响依然占据主导,纽约外汇市场、石油市场以及黄金市场对整个国际金融市场具有举足轻重以及晴雨表的作用.美国股市更以近期通过涨跌策略考验和引导市场.据英国《央行杂志》报道,IMF在对下属185个经济体成员中的120个成员外汇储备情况的调查报告显示,截至2007年3月底,全球外汇储备总额达3.5万亿美元,其中美元储备达2.24万亿美元,比2006年年底增加4％,欧元储备经折算后约为9110亿美元,略有上升：其中美元储备占全球储备总额的比重为64.2％,较2006年年底的64.6％略有下降；欧元储备所占比重则从25.9％上升为26.1％.
美元战略与策略的组合搭配
当前金融市场唱衰美国经济突出,对美元恐慌集中心理压力,对美元利率判断迷失,进而市场表象与实际状况具有明显差别和失实.因此,美元贬值是一种策略,是一种战略,而非实体经济的本质变化,以及汇率趋势与货币格局的实质转变.美国政府以美国经济利益和国家利益的需要为主,以美元强势拉动和刺激经济信心和稳定经济形势,美元强势政策是美国政策与策略驾驭的必然选择,对美国经济信心和实质经济稳定具有重要作用与意义.金融预期心理的支撑在于美国金融的优势依然突出,主要表现在三个方面.
其一是规模优势 突出于完全开放型的经济模式对全球经济不仅具有引导性,更使全球经济对其具有依赖性,刺激美国经济影响力的扩大,在全球经济份额30.2％的重量,也加大经济风险的冲击效益,稳定美国经济也是全球经济的需要.
其二是机制优势 突出于经济金融政策透明度、灵活性和相对的有效性,促进金融市场金融投资产品的多样化,金融投资效益的获利性,成为资金避险的重要地域与市场.
其三是市场优势 突出于股票、外汇、商品和劳务等市场的一流规模与效益,全球占有率和覆盖率的显著,尤其是美元资产的主导性进一步促进美国金融市场吸引力.
美元巧妙把握时机
新动向一：风险已经逐渐转变为制度风险 由美国房地产市场连接次级债的金融衍生品信用风险,就是将金融市场风险转化为金融监管制度风险,是从表现的风险转变为金融信用风险,市场恐慌导致金融机构的信用失控.其中不仅是简单的美国货币政策调整,而且是对于把握的不可持续变为信心心理的伤害.而伴随外汇储备增长快速中,外汇储备资产随短期下跌的恐慌导致汇率机制的改变加快,资产价值的担忧变为汇率制度的变化.特别是一些海湾国家开始有所脱离美元单一汇率制度,并逐渐开始注重多元化,甚至包括亚洲国家在外汇储备相对充裕中所已经开始形成的外汇储备库的构架与设想.变量引起的制度性改变将会引起可能更大信用危机.
新动向二：金融产品风险转为资源风险 由于美元利率、美元汇率以及美国股市引起的美元资产价值发生了恐慌和悲观,美元主导的价值以及美国引导的国际金融信用发生问题；加之资源本身已经在2007年上半年经历了大幅度回调的技术休整,此时的金融信用风险避险心理自然转为资源的大幅度上涨,特别是黄金保值与避险功能推高走向739美元的28年新高.金融风险与资源风险连接的避险交替使得市场和政策面临更复杂和更敏感阶段.美元特殊地位形成的报价体系惯性必将随从美元不稳定、恐慌心理,逐渐形成因资源囤积的溢价风险上升,资源战略应对将扩大甚至导致金融风险转移资源风险最终演变为危机.
新动向三：经济全球化转为投资全球化经济全球化已经不可避免、也难以摆脱地将全球各个经济体连接得愈加紧密,经济全球化导致的资本流动速度与效益使得投资板块的关联更加密切.连接收益、收益连接区域、区域连接政策,使得流动性过剩形成投资全球化的新格局.博弈与收益风险竞争形成投资全球化的溢价效应,背景在于各国发展阶段与背景的差别创造的空间和条件.投资全球化的特点集中于高涨与收益攀比的溢价蔓延和扩大,对冲基金规模与影响是主要的平台.
美元恰当运用策略
一是“损人利己”的策略通过美元分阶段和有步骤的贬值,达到美国经济结构压力的缓解,实现美元对全球依存度的强化.美国2007年财政年度的财政赤字为1630亿美元,远低于2006年的2480亿美元,下降幅度达到850亿美元,为连续第三年下降,财政赤字占GDP比例为1.2％,远低于40年平均2.4％的水准.同时美国商务部发布的8月份的美国贸易逆差为575.9亿美元,低于预期的590亿美元,2007年7月份的水平也从初值的592.5亿美元下降为590亿美元；美国敏感的双赤字问题在美元贬值过程中逐渐化解.美元贬值的利益在自身,伤害在外部,“损人利己”恰好是自我利益的需求.
二是“声东击西”的战术次级债爆发之前全球面临的是流动性过剩,而 次级债爆发之后的结果是流动性不足,但是事实上并非金融市场和金融体系缺少资金,而是因事态恐慌不敢放出资金导致流动性不足.但发达国家流动性不足的“假象”却导致全球流动性的困惑和恐慌,形成迷失和投资迷失.此外,美国投资银行的所谓次贷损失并非实际意义的亏损,而是盈利指标下降,进而导致市场进一步的恐慌心理.“声东击西”进一步创造美国需要的调节氛围和投资调整环境.
三是“一箭双雕”的策划 美元贬值策略的施放在于针对欧元和人民币,美元贬值导致的结果是欧元上涨和人民币上涨.因为这两个货币,一个是在货币格局上形成美元的对手,瓜分和分割美元的市场份额,在金融实质上形成对美元霸权的挑战.另一个在货币形式上不是美元的对手,但在信心信誉上形成与美元资产信用的竞争,特别是人民币国际信誉和经济基础创造的投资吸引力是对美国经济“软肋”的伤害,因此美元贬值的外部策划具有很强的针对目标和对手.
四是“袖手旁观”的组合2007-年9月份开始,欧洲也进入人民币升值的舆论之中.一方面我国人民币兑美元升值与兑欧元贬值形成对比,导致欧元指责人民币升值.另一方面欧元区难以抗拒美元贬值,美元又采取“挑拨离间”手法,刺激欧元区对我国汇率不满.实质上当前美元对所有货币都快速贬值,只是人民币兑欧元贬值远低于美元兑欧元贬值,前者为-6.4％,后者为-13.4％.人民币和欧元都同样是美元贬值的最大、最直接的受害者之一.因此,人民币与欧元应共同对付美元贬值,而不是互相对立.
五是美国“自我保护”的需求美元贬值的结果是美国自身的经济支持和结构调整突出,即使在美国次级债爆发的第三季度敏感时期,美国经济增长指标依然达到3.9％,比第二季度的3.8％略高,其中值得思考的是当前美国经济唱衰的基础和筹谋.美元贬值依然是运用货币策略和技巧达到自我保护的经济利益需求,而并非实体经济的根本性转折,值得观察和思考的是美国市场经济把握的经验和策略.
六是美国“深谋远虑”的战略研究美国问题和判断美元价值不能简单以现价评估美元资产价值,而需要综合把握.从美元贬值周期看,不同组合的贬值策略性是非常值得关注的.2002～2004年是对所有货币全面贬值,随后2005年,美元是反转为对所有货币的全面升值,升值幅度多少不一,但美元反弹是市场绝对多数人所始料不及的.其后是2006年～2007年上半年,美元采取应对不同货币和不同时间的有升有贬.2007年下半年至今,美元呈现对所有货币更进一步大幅度、前所未有的贬值.美元“借题发挥”创造贬值气氛和环境,特别是对欧元达到极限的贬值,笔者认为是在挑战欧元心理极限设定长远对应欧元的策略,美元缩水,但美元价值仍存,这样的“远见卓识”只有美元和美国可以做到.
美元长远规划战略
未来国际金融新动向将因美元汇率、美元利率,特别是美国金融战略的深入乃至策划而发生三种可能趋势,即发达国家难以持续的结构压力和协调困难,有可能产生以战略和战术筹划和自然态势转移至发展中国家快速发展的金融体系,以金融体系信用基础和市场不健全的缺失,达到制造发展中国家金融危机、解决发达国家问题的结构的目的或需求, “替罪羊”代名词就是这种可能性的贴切解析.同时主要发达国家经济问题也可能以战争方式解决,或借用全球通货膨胀的金融微观恶化局面转移经济乃至政治风险压力,实现自身经济金融利益需求的全球化布局和设计.
可能一：伊朗战争爆发转移美国经济压力.全面收复美元利益和份额面对当前美国次级债的困局,美国或许可以抵挡过关,或许将难以避免经济衰退的风险.因此,美国出于自身经济以及货币霸权的需要,最终将会以伊朗战争作为协调自我和控制外部的手段加以运用.而伊朗对美国的挑衅已经通过石油欧元报价、欧元储备增加、美元储备减少以及建议OPEC石油欧元报价而不断刺激和伤及美国霸权心理,美国打击伊朗将难以避免.未来美国股市和美元汇率将收益全球流动性美元利益,美国经济压力通过外部消化,并引起全球金融资产组合的混乱和恐慌.未来美国将以“强”控制和主宰全球经济金融的局面凸显当前的美国风险压力.
当前不稳定忧虑是美国战略和技术休整的一种预备,但美国经济前景对世界经济趋势和格局的影响依然突出,主导与实力影响难以替代.一方面是当前石油成为经济以及金融较量的主要筹码,伊朗不断以石油结算挑衅美元货币地位和作用,最终将刺激美国动武.另一方面是美国经济问题难以解决,经济衰退将逐渐显现,美国将会以战争解决和消化经济问题,内部问题外移策略将有利于美国经济和美元信心,伊拉克战争已经验证了对美国的利益好处.
回想2004年年底美元急剧贬值之际,全球一片多数看低美元,而美元反而走强；2003年伊拉克战争前夕,市场预期美元贬值,而实际伊拉克战争打响之后,美元呈现升值趋势.目前以及未来石油美元与石油欧元转换风险有可能失控,特别是伊朗不断发出减持美元、排斥美元的言论与举措.如伊朗政府发言人2006年12月18日指出,伊朗2007财年将以欧元计算预算收入：根据伊朗最高经济委员会的决定,所有政府机构和组织都将以欧元进行交易,2006年12月21日开始的2007财年的硬货币预算收入都将以欧元而不是美元来计算,其中包括政府石油收入.伊朗无论外汇储备或交易中已经开始扭转美元主导局面,逐渐改变为欧元在交易、结算等层面的调整；这些发展态势势必恶化和激化美国心里“不舒服”,并最终有可能演变为美伊冲突乃至战争,这不仅必然影响国际金融资产的变化调整,并将导致石油的变数,导致石油大幅上涨,美元将以伊朗作为示范展现美元霸权的不可挑战性,重新树立美元绝对霸权的地位和影响.
可能二：石油暴涨冲击世界经济和加剧通货膨胀,美元霸权连接石油金融而强大战争、投机因素刺激和拉动石油暴涨,恶化经济基础环境的通货膨胀压力,利率协调与通货膨胀面临恐慌性调整,投机推波助澜石油市场收益.国际石油表面不只是在与美元有紧密关联,实际上是美元综合战略一个调控手段.相对而言,美国的主动性较为充裕,石油报价体系的美元优势、石油报价机制的美国定价优势、石油资源垄断的国际政治利益以及国际关系竞争,将会继续体现美国石油战略和策略对石油的主导.
我们应该看到,石油本身对经济层面的影响已经有限,对经济的冲击力将随着各国协调能力与防范危机意识和举措的增强而有所减弱,但石油的波折高企将会渗入国际资本流动方式、地缘政治和投资产品组合等因素,因此潜在的市场风险将会凸显.国际石油 将继续面临较大的上涨可能,一方面是国际供求关系的经济政治变数,包括国际关系协调,国际政治因素以及石油资源的竞争,另一方面则在于美国综合战略的运用,国际货币博弈的长远利益需求,将会使国际石油成为金融博弈的重要筹码,期货市场上的石油有可能走高200美元,但国际石油的均衡点将会继续在70美元左右相对高点维持.全球资金进一步富余,未来甚至有泛滥的可能；全球股市的节节上升已经表明越来越多的资金正通过股市向实体经济配置,过多的资金也将必然刺激全球通胀加速的可能,未来全球通胀存在突然加快的可能,并意味着这轮全球经济高速增长到了终结的时候,金融危机也将难以避免.而美国将通过石油美元收益和展现石油金融的美元魅力和势力. 可能三：美元货币政策引起混乱美元资产恐慌.美元霸权以弱显强收益金融战略从上世纪90年代以来国际金融角度看,美国金融战略和策略的前瞻优势和逐渐成熟较为突出,不仅实现着美国货币政策的主旨――美国经济持续稳定增长周期的延续,而且有所强化美国金融战略策略的效率和影响、强势美元货币政策的灵活有效.其中美元汇率的四个阶段政策和策略折射着美国金融全球化和区域化博弈背景设计和谋划.美国经济全球化利益主旨,其在货币政策目标上以促进经济增长和增强实力为首选,其使用的手段或政策就是充分发挥美元主导的金融市场优势,进一步巩固美元份额、比例竞争,面对区域化的挑战,以超前意识、战略和策略,设计有利于美国经济和美元利益的经济政策、金融政策和贸易政策组合.未来美国以“强”控制和主宰全球经济金融的局面凸显当前的美国风险压力,不稳定忧虑是战略和技术休整的一种预备,但美国经济前景对世界经济趋势和格局的影响依然突出,主导与实力影响难以替代.
预计短期内的未来3～5年,美国经济主导和影响仍存,美元作为国际货币具有影响和牵动作用不可改变,美国经济与美元汇率依然是世界经济和国际金融的核心因素.
中期内的未来5～15年,美国经济实力逐渐削弱,经济规律和自然规律的必然将会减少美国经济主导和重要份额比重,进而影响美元强势货币的地位与作用,全球货币与比重调整以及合理性将使美元的绝对优势面临修正,并且不排除欧元潜在崩溃的可能,因为欧元区和欧盟的矛盾分歧在扩大,并难以消除和解决；美国依然有继续主导优势,但多元化世界格局是必然趋势.
长期内的未来20～30年,欧洲或亚洲局部格局将并行美国经济金融,世界多元化区域经济实体和金融实力将突出欧洲或亚洲规模效益,货币格局、结算体系、储备结构等多领域和多渠道的超美元化将愈加突出,货币均衡与替代或“平分秋色”格局将有所取代美元霸权,世界金融格局多元化将突出.