本站原创持续了近一年的加息与不加息争论仍然不绝于耳,而实际上法定存贷款基准利率对于实体经济的影响力正在减弱.
新金融工具的出现推动了金融创新,而金融创新的原始动力来源于原本割裂的市场存在巨大的套利空间.2010年初,各家银行为达到存贷比的监管要求,展开了称得上壮烈的“揽存运动”,吃饭喝酒拉关系并不奏效,甚至出现了某行一支行行长由于存款任务难以完成,精神失常后还在医生面前拉存款的悲剧.
而更为常用的,是银行创造较高收益的理财产品,吸引客户投资,从而留住资金,这些理财产品的收益率常常数倍于定期存款利率,很多产品还提供每月的赎回机会,因此无论收益还是流动性都优于定期存款,这些理财产品的投资标的也五花八门,既有信用类债券,也有信贷资产,甚至有部分股权类资产.通过理财产品的创新,实际上达到了将存款利率与债券市场、信贷市场和股权交易市场收益率挂钩的效果,这样就冲破了存款利率的管制,出现了实质上的加息.
从贷款的角度看,企业债、公司债、短期融资券、中期票据的大规模发行,让商业银行对大型企业的信贷扩张异常困难,评级在AA+的企业通过发行中期票据融入三年期限的资金,比起相应期限的贷款基准利率低近1.5至2个百分点,企业自然希望通过发行债券来降低财务成本,不但对于大企业新增贷款难,就是存量贷款也将会逐渐被信用债融资逐步取代.
截至2010年8月,企业债、公司债、中期票据、短期融资券的存量达到3.2万亿元,较2007年同期存量增长近400%,尽管比起存量贷款45万亿元还很少,但是在2010年上半年非金融部门的融资总额中,信用债融资占比已经超过10%,信用债利率对于实体经济的影响,特别是大企业生产活动的影响越来越显著,而贷款基准利率的地位正在下降.企业发债融资实际上是打通了债券市场与信贷市场,随着信用债券存量的快速增长,债券利率与信贷利率联动成为可能.
随着金融产品的创新,原本被分割的金融市场将被连通起来,关键利率也将联动,从90年代初就谈的利率市场化,在近两年有了实质性推进,货币市场和债券市场对实体经济的影响逐渐增强.
不仅仅是国内金融市场的连通,国内外市场的连通也已经随着人民币国际化的步伐而启动.人民币跟随贸易需求走出去,又通过投资渠道流回来,并在香港形成了离岸市场.在人民币离岸市场上,由于管制较少,金融产品丰富,可以形成新的人民币定价机制,甚至出现美元兑人民币第二汇率.
这一离岸市场将与在岸市场出现竞争关系,更优的购汇汇率、更低的利率、更丰富的风险管理工具都可能吸引更多的企业进入离岸市场,大量的人民币也将随之流入离岸市场.由于离岸市场与在岸市场存在跨市场的清算安排,因此,离岸市场又与在岸市场相互影响,在离岸市场较小时,更多是在岸市场影响离岸市场,但随着离岸市场容量快速扩大,离岸市场对在岸市场的影响将逐步扩大.
而离岸市场基本上与国际金融市场完全连通,于是国际金融市场就通过离岸市场与国内金融市场相互影响.日前,中国允许部分境外金融机构进入国内人民币债券市场、银行间市场开办马来西亚林吉特交易都预示着国内金融市场将逐步与国际金融市场连通.
2010年是中国金融市场制度变革的一年,为中国金融市场效率的提高埋下种子.中国的货币政策调控也将像发达市场一样更加重视针对货币市场的调控,而非仅仅是信贷额度的控制,中国基准利率体系将被重新安排,商业银行不得不面对金融市场化进程的加速及早发展金融市场业务,存贷利差虽然表面上还很高,但是传统的信贷业务将越来越难做大,投资银行、证券公司、基金公司将受益于金融市场的兴起.几年后,中国的金融格局将为之巨变.