本站原创◆长期人为地压低油价从表面上帮助控制通货膨胀,但从根本上鼓励了不负责任的、畸形的能源消耗,也使政府宏观调控的效果事倍功半
到了8月底,中期业绩基本上已经报完；有惊有喜,好坏参半.
最大的惊喜,应该是中移动亮出了一张出人意料的好成绩单――利润同比增长将近30％,而且每股分红大幅度提高.中移动很久以来被投资者所诟病的一大理由,就是在流非常好的情况下,对分红一直非常“吝惜”.过去几年的盈利增长不尽如人意,对大部分投资者而言,中移动既不是增长股,又不是红利股,这使他们无所适从.
中移动2005年出人意料的表现,确实使投资者有意外之喜.这也解释了其股价为什么从年初到现在有超过25％的增幅.这一增幅不仅在中国股票中表现出色,即使和香港蓝筹股相比,也是佼佼者.
只是,我们也注意到中移动今年的突出表现,除了公司本身的努力,也要“归功”于竞争者的一些“失误”.联通两张网顾此不能及彼的问题,在2005年以来非常突出,于很大程度上已不能和移动在高端顾客群层次竞争.这也是为何联通的中期利润同比下降将近20％的原因.
中国电信及网通,在过去一年内由于对3G牌照的考虑,减慢了“小灵通”的资本支出增长,从而在低端顾客群层面,对中移动的压力也大大减低.只是这种情况在未来12到18个月内,随着3G牌照的明朗化,有可能会发生较大的变化.行业如何整合,各运营商的资本支出增长是否又会重拾升轨,市场的无序竞争会否再次进入白热化,都是我们要考虑的.希望中移动的好成绩不是昙花一现.
在强劲油价的支持下,中石油和中海油中期都交了好成绩――前者半年利润同比增长36％,还是受累于一部分下游企业的不景气；后者则由于纯粹的上游操作,半年利润同比增长达到了68％.中海油更在中期宣布除了正常分红,有特殊分红.好业绩加上高分红,中海油的股价应该在未来一段时间走出收购失利的阴影,开始追赶中石油的表现（中石油今年股价累计上升55%,大大领先于中海油36％的升幅）.
但是,让投资者有“意外之喜”的,反而是业绩公布前大家一致看淡的中石化.过去几个月,炼油企业由于成品油和原油出现严重倒挂而出现亏损的现象,已经被反复强调.所以大部分分析员认为,中石化上半年的利润最多也就是和去年同期打平手.但实际报出的利润增长却达到了17％.我们认为,此“意外之喜”主要归功于上游原油开采业务利润的大幅度上升,炼油及化工的表现不可能有太大的惊喜.
从目前情况看,如果被严重扭曲的成品油仍不能在近期内得到调整,下半年的形势会更为严峻.中石化今年以来股价的升幅只有6％,远落后于中石油和中海油；其下半年能否有所进步,很大程度上取决于政策对成品油定价机制是否会走出改革的一步.
广东的“油荒”情况已被广为报道,虽然在行政调度下有所改善,但这是治标不治本.其他地方也已出现类似的问题.长期人为地压低油价,虽然从表面上帮助控制通货膨胀,但从根本上鼓励了不负责任的、畸形的能源消耗,也使政府宏观调控的效果事倍功半.
特别值得引起警惕的是,印尼和中国有类似的政府补贴成品油价情况,已经造成外汇储备大量被消耗,从而引起货币（印尼盾）暴跌,股市暴跌.从此教训来看,长痛不如短痛；政府如能迈出这一步,对中石化无疑将是极大的利好.
另一个有意思的板块则是房地产.虽然大家都受宏观调控的负面影响,但每家公司表现出的抗跌力大相径庭.中国海外、上海复地上半年利润和去年同期相比,都仍有超过50％的增长,北京北辰微跌5%,首创置地的利润则下跌了超过80%.
从几家上市公司截然不同的业绩中,我们可以看出目前房地产业两个趋势.
一是业务地域的分散性,帮助中国海外、上海复地避免了大幅度的盈利倒退.中国海外一直在全国一、二线城市占有市场份额,而上海复地从去年开始已把业务向外地扩展.上海作为房地产宏观调控的首要目标,一定受灾最重；但是由于复地管理层未雨绸缪,今年上海以外的销售可能已占到总销售的一半,从而不致全军覆没.首创置地由于项目过于集中在北京,因而不能在宏观调控下作出及时的反应及调整.
二是房地产发展商在最初的资本扩张之后,要开始积累有长期稳定回报的受租项目.同样以北京为大本营的北辰之所以没有受到首创这么大的打击,在很大程度上归功于它的商业地产及出租地产的贡献.
作者为花旗美邦董事总经理、中国研究部主管