本站原创[摘 要]本文尝试用理论模型来研究企业集团资金管理问题.通过建立博弈模型,用逆序归纳法得到子博弈精练纳什均衡,在此基础上得出企业集团相对于独立经营的公司在资金管理上具有很大的灵活性.但由于我国的企业集团在内部资金融通方面还存在很多问题,因此建议加强和完善集团内部资金融通机制,以发挥企业集团资金管理优势.
[关 键 词]企业集团内部管理内部资金融通
一、引言
企业集团是多层次组织结构,其核心层是一个控股公司,有雄厚的资产实力和资金实力；可以发挥投资中心的功能,可以利用自身资金配置上的优势,最大化集团的经济效益.
本文尝试用理论模型来研究企业集团资金管理问题.
二、企业集团资金管理问题博弈分析
1.基本假设
模型中有四个经济单位：集团总部（两个子公司）、子公司经理、外部投资者和独立经营的公司.其中：每个子公司需要投资数量为I的资金来开办一个项目；总部对集团总资金A具有控制权,它将资金A1和A2分别配置给子公司1和子公司2,并使A1+A2等于A,我们假定A<2I,即内部资金不足以开办两个项目,因此子公司经理在从总部那里得到Ai 每个项目都面临道德风险.在为其项目筹集到资金后,经理i（i等于1,2）会选择一个努力水平,假定总部和投资者对努力水平ei不知情.如果经理选择一个努力水平ei,子公司i会以概率ei获得收益,而以概率1-ei项目失败,这时收益是0. 假定：所有的经济单位都是风险中性的.努力水平ei会给经理i带来一项私人成本.且①,以保证第一个最优的努力水平, ②,以保证子公司经理i从总部得到经营其项目所需的全部资金时,其效用非负. 我们将后面分析中将会涉及的一些问题定时： t等于0（内部资金分配）总部将总资金A中的和分别分配给子公司1和子公司2. t等于1（外部筹资）如果项目是有利可图的,每个子公司的经理会在外部资本市场上筹集的资金,同时签定筹资合同. t等于2（道德风险）每个子公司的经理都选择一个总部和外部投资者不知晓的努力水平. t等于3（投资收益实现）投资收益实现,外部投资者按筹资合同得到其该得的收益. 2.外部筹资、内部资金和子公司的问题 为了得到企业集团内部的最优资金分配,我们用逆序归纳法得到子博弈精练纳什均衡.我们首先研究各子公司管理者如何选定努力水平（t等于2）,再看在选定的努力水平下以及在分配给的内部资金后,子公司i的外部筹资问题（t等于1）,然后看集团总部将资金分配给子公司i,并预期这种分配会影响筹资合同中约定的投资收益率的高低. (1)在t等于2时,各子公司管理者选择其努力水平, ①内部最优解 (2)在t等于1时,如经营一个项目有利可图,每个子公司的经理会在外部资本市场上筹集I-的资金,同时签定筹资合同,但合同必须满足投资者的预期限制： ② 这时,投资者事实上会预期,将其代入①和②,会得到各子公司经理在t等于1期的外部筹资问题： ③ ④ 如,没有一个满足约束④,于是,子公司i就筹集不到资金,这就确定了子公司能筹集到资金的临界内部资源 （1）如果,子公司便筹集不到资金,因此会被迫关闭 （2）如果,子公司就可筹集到资金 很显然,子公司i的价值会随着的升高而降低,投资者的最优收益水平（由令解得）,当从增加到I时,从单调递减到0,而这时,从单调增加到.于是,各子公司的价值函数（或效用函数） 显然,当从增加到I时,从单调增加到. （1）如果,则.显然,只有当子公司I经营某项目的临界内部资金时,子公司i才能筹集到资金. （2）如果,则具有内部资源的经理i能筹集到资金,但,同时根据假设②注意到在区间上连续且严格递增,所以必然存在一点,使时因此通过令,可得 将以上两点综合起来,可得经营某项目的临界内部资源 这时,各子公司的价值函数可表示为 当时 当时 即：如果子公司不能筹集到资金或者项目无利可图,即,项目就不会被投资,因此其价值是0；当,公司价值随着的增加而增加：额外的内部资源意味着需筹集相对较少的外部资金,这使支付给投资者的投资收益率相对降低,从而提高了子公司经理的管理积极性,进而提高公司的价值. 但是,由于,即各子公司的边际价值是随着的递增而递减的.这是因为越来越接近于I,经理的努力水平越来越接近于它的第一个最优水平（令得,）,因此,当递增到一定程度,额外的内部资源在激发经理积极性中的作用就降低了,暗含着额外的内部资源可能对生产能力较低的公司更有价值,更利于企业集团总体价值的增加. 1.结论 通过以上分析,我们得出结论：追求企业集团整体价值最大化的企业集团,没有必要将所有资金都集中到生产能力强的子公司,有时将资金分配给生产能力相对差的子公司可能更利于集团总体价值的增加,也就是说企业集团的内部资金分配具有很强的灵活性,这使其与独立经营的公司相比在筹集资金方面具有很大的优势.充分发挥这些优势,建立和完善集团内部融资机制,对于提高企业集团整体价值,提高集团竞争力具有非常重要的作用. 2.政策建议----加强和完善集团内部资金融通机制,以发挥企业集团资金管理优势 实行内部资金融通需要借助一定的管理模式,在企业集团内部资金融通中常见的有三种管理模式：内部银行、结算中心、财务公司.内部银行适用于单一法人企业集团,例如四大国有银行、中国移动通讯公司等.鉴于我国大部分的企业集团具有集团公司／股份公司（或者子公司）的二级法人结构,选择内部银行管理模式存在法律上的不可操作性,因此,可供选择的只能是结算中心或财务公司管理模式,它们也是目前国外企业集团采用的主要模式. 结算中心是代表企业集团母公司进行资金管理的内部职能部门.建立结算中心,通过对子公司的账户进行内部资金的集中管理.内部的账户必须与外部的、商业银行的账户之间进行有效的衔接,否则就达不到预期的管理目标.根据多数企业集团目前的资金集中程度、网络化程度、成本以及财务集中管理要求,我们建议：结算中心选择收支两条线与限额管理相结合的账户管理方式,比较适合企业集团的现阶段的资金内部融通要求；从长远来看,选择零余额账户管理模式,能够获得更高的内部资金使用效率. 针对我国企业集团发展部均衡的特点,各企业集团可根据自身情况参照以下建议操作:(1)我国具有二级法人结构的企业集团应该建立结算中心或者财务公司来加强内部资金管理.(2)鉴于设立结算中心和财务公司的复杂、难易和风险程度不同,没有进行内部资金融通的企业集团应先建立结算中心,待时机成熟时再组建财务公司；已经建立结算中心的企业集团应该创造条件,完善运行机制,向财务公司方向尽快转换.(3)上市公司的资金调度要受到《证券法》的约束,而且需要更高的透明度,在信息披露、财务管理方面受到更多的社会监督,海外上市的企业还要受到相关国家财务制度、信息披露制度及法律的约束,因此,拥有上市公司和非上市公司的企业集团,应该在上市部分和非上市部分建立物理上或财务上隔离的内部资金机制.三、结论及政策建议
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文.